Cimentando o caminho dos desinvestimentos

Cimentando o caminho dos desinvestimentos A CSN assinou acordo para vender a CSN Cimentos à Huaxin por um EV de R$ 12,7 bilhões. A transação implica ~7,1x EV/EBITDA 2027E, dentro do intervalo de 7–8x que consideramos justo para o ativo. O anúncio é positivo: é o segundo e mais relevante passo na desalavancagem da CSN, depois da venda da SWT por ~R$ 3,1 bilhões. Em nossa visão, as duas transações combinadas reduziriam a alavancagem líquida em ~0,9x, para ~2,6x em base pro forma, ante 3,5x reportado no 2T26. O fechamento ainda depende de aprovações regulatórias. Venda da CSN Cimentos à Huaxin por EV de R$ 12,7 bilhões (~7,1x EV/EBITDA 2027E). Segundo desinvestimento após a SWT (EV/EBITDA de ~9,2x), o que eleva as vendas de ativos anunciadas para ~R$ 15,8 bilhões. Em base pro forma para as duas operações, estimamos a alavancagem em ~2,6x (vs. 3,5x no 2T26), abaixo do guidance de ~3,0x da companhia para o fim de 2026. Ainda assim, o EBITDA do 2S26 deve cair de forma significativa na comparação anual. Positivo para a estrutura de capital, mas as perspectivas de geração de FCL continuam desafiadoras. Preço justo para o ativo. O EV de R$ 12,7 bilhões implica ~7,1x EV/EBITDA 2027E, com base na nossa estimativa de EBITDA de R$ 1,8 bilhão para 2027. Sobre o EBITDA LTM (~R$ 1,6 bilhão), o múltiplo é de ~8,1x. Os dois múltiplos estão próximos do intervalo de 7–8x que historicamente consideramos justo para o ativo. O valuation ficou abaixo dos ~R$ 15 bilhões discutidos recentemente na imprensa, mas acima dos ~R$ 12 bilhões noticiados inicialmente. A Huaxin foi a única compradora, e a Votorantim/Cementir não participa da transação. O fechamento depende da aprovação do CADE e da ANEEL, além das aprovações regulatórias chinesas aplicáveis. Desinvestimentos combinados reduzem a alavancagem em ~0,9x, para ~2,6x. A CSN encerrou o 2T26 com dívida líquida ajustada de R$ 42,1 bilhões e alavancagem líquida de 3,49x, o que implica EBITDA LTM de ~R$ 12,1 bilhões. Abatemos da dívida o EV de R$ 12,7 bilhões da divisão de Cimentos e ~R$ 3,1 bilhões da SWT. Também excluímos o EBITDA LTM de ~R$ 1,6 bilhão da divisão de Cimentos e de ~€ 60 milhões da SWT. O resultado é uma dívida líquida pro forma de ~R$ 26,3 bilhões, EBITDA de ~R$ 10,1 bilhões e alavancagem de ~2,6x. Guidance de alavancagem ao alcance, mas o FCL futuro continua sendo o desafio. Em base pro forma, as duas operações levariam a alavancagem para abaixo do guidance de ~3,0x da companhia para o fim de 2026. Há, porém, duas ressalvas: O cronograma depende das aprovações regulatórias, o que pode empurrar o fechamento para 2027. O EBITDA LTM vai cair no 2S26 por causa do cenário atual de margens comprimidas no minério de ferro. Por: Itaú BBA