CSN Cimentos a venda por R$12,7 bilhões. Agora vai?

CSN Cimentos a venda por R$12,7 bilhões. Agora vai? Enfim saiu o acordo de exclusividade para a venda da CSN Cimentos por R$12,7 de valor de firma. Vamos aos detalhes? Se estimarmos um EBITDA de R$1,7 bi para a CSN Cimentos este ano (o RI trabalha com um range entre R$1,6 e R$2 bi), estamos falando de um múltiplo de 7,5x. O que destrava valor por três vias: (1) sai a um múltiplo superior ao da holding (6,2x) — arbitragem positiva; (2) o caixa reduz a dívida líquida de R$ 39 bi para ~R$ 28-29 bi, derrubando a alavancagem de 5,1x para ~3,5-4,0x e atacando o problema central da tese de crédito (CCC+); (3) remove o overhang que vinha pressionando o papel (−52% em 12 meses). O risco residual é de execução — o acordo é de exclusividade de 10 dias, ainda dependente de documentos definitivos e condições precedentes. Mas, confirmado, é o catalisador que pode reprecificar CSNA3, especialmente num papel que está a 0,5x patrimônio e foi massacrado. Por outro lado..... Entre o anúncio da mobilização para desinvestimentos e o MoU, a parte de mineração da companhia teve a pior performance da história recente, o que vai pressionar fortemente o EBITDA da CSN e impactar nesse múltiplo de ~6x De toda forma, acredito que a leitura da venda vai ser positiva, especialmente nos bonds da companhia. Agora, os próximos gatilhos, além da retomada dos preços de minério, acredito que serão: i) Venda da SWT (~3 bi) ii) MoU para venda de stake na CSN Infra (~5 bi) iii) Reduzir capex na p15