$PETR4 $VBBR3 $UGPA3
Estimamos que o preço realizado do diesel pela Petrobras, incluindo subsídios, esteja 21% abaixo da paridade internacional.

O incentivo adicional de R$ 1,40/litro aos importadores, previsto até meados de novembro, favorece o produto importado frente ao refinado localmente.

O cenário base mantém preços inalterados até dezembro, diante da incerteza sobre a renovação do incentivo. **Um reajuste representaria potencial de alta para as margens de refino no 4T26.**

🟡**NEUTRAL para VBBR/UGPA [ = ]** A alta seria positiva para Petrobras, mas poderia prejudicar grandes distribuidoras, que compram proporcionalmente mais das refinarias locais que as bandeiras brancas.

**Vemos rentabilidade próxima do pico e valuation pouco descontado:** 11,3x P/L 2027 para Vibra e 12,2x para Ultrapar, assumindo margens EBITDA ajustadas de aproximadamente BRL 200/m³.