**[ MICRO SHOT ] O PREMIUM DO SETOR EM PROMOÇÃO** $GMAT3

**[ MICRO SHOT ] O PREMIUM DO SETOR EM PROMOÇÃO** $GMAT3 Fala pessoal, De tempos em tempos, o Mercado nos dá presentes. Por muitas vezes, devido aos ruídos, estes presentes passam despercebidos e até causam medo. No passado recente, fomos presenteados com a Cogna em 2024 e com a Prio em 2025. Muitos chamavam a Cogna de mico, mas ela foi a referência e a melhor do setor por muitos anos. A companhia havia virado mas o Mercado estava cego. A Prio nem se fala, sempre foi a melhor dentre os pares, porém, era a mais barata. Uma loucura que somente o mercado de capitais consegue proporcionar, lastreado em desculpas sem base significativa. Falava-se que a Cogna era um mico e ia quebrar, foi a maior alta de 2025. Falava-se que os campos da Prio estavam depletando e que seu operacional havia piorado, é a maior alta de 2026. **O presente:** Agora temos Grupo Mateus. Não faço ideia se vai ser a maior alta no futuro (tanto faz na verdade, isso pouco interessa). Mas eu tenho convicção que seu valuation está errado. E isso é um verdadeiro presente que o Mercado nos dá. É a melhor empresa do setor, com o melhor histórico, melhor reputação, melhor avaliação e com o melhor fundador. E, assim como Prio, é a mais barata dentre os pares - que não chegam aos pés dela. O GMAT está valendo 6x seu lucro projetado para 2026, talvez menos. É o tipo de setor que deveria negociar a 9-10x lucro mesmo com desconto elevado, que é o caso de Assaí hoje, por exemplo. Estamos falando de um setor que se caracteriza por defensivo dentro do varejo, afinal, mesmo quando a renda real cai, em tese, o consumo de bens básicos e alimentos se mantém - é necessidade para todas as classes. Dito isso, cabe entender a narrativa do Mercado responsável por deixar o Grupo Mateus mais baratos que pares que tem uma qualidade e track record inferiores. **Os ruídos por trás da desvalorização** **1. Erro contábil** No 3T 2025 houve um ajuste contábil na ordem de bilhão nos estoques de Gmat. A própria companhia reconheceu o erro e o trouxe a Mercado durante o balanço. Naturalmente, foi uma notícia negativa digna de suspeitas. Entretanto, como a própria Guepardo disse em sua carta mais recente, não é de todo demérito: “ao longo dos últimos anos foi implementado um processo de transição, que exigiu uma adaptação relevante de processos, controles e governança. Ao mesmo tempo, a companhia manteve uma agenda muito forte de vendas e expansão, ocupando espaços que concorrentes mais alavancados em seus balanços não conseguiram disputar. Na prática, o grupo cresceu aceleradamente ao mesmo tempo em que ajustava sua estrutura interna, isso acabou por aumentar a complexidade operacional. Em 2025, foi instaurada uma das principais mudanças desse processo de transição, a implementação de um modelo de custeio mais robusto, com mais rastreabilidade dos fluxos de estoque. Essa mudança acabou por resultar em ajuste relevante nessa conta, expondo fragilidades de controles que já havia suspeita de existir, mas cuja magnitude foi subestimada.” Em outras palavras, o 3T foi um episódio negativo mas necessário. Quanto a governança, o Grupo Mateus conduziu de forma ética e transparente. O controlador, que detém ~80% da cia, não vendeu nenhuma ação em nenhum momento. Ninguém duvida da índole do controlador, que é muito admirado, e nem da seriedade da administração. Dito isso, o ajuste terminou no 3T e é uma página virada. Mas também houve o “problema” do 4T de 2025. Na minha opinião, aqui o mercado exagerou na reação. **2. Resultado mais fraco** De forma direta, o miss de Grupo Mateus no 4T 2025 foi uma receita 3% abaixo do esperado. O efeito cascata da desalavancagem operacional no breakdown deixou a foto feia, cada % de receita top line importa muito. Em outras palavras, esses 3% a menos de receita afetaram em mais de 10% o Ebitda esperado. Junto a isso, tivemos um SG&A pontualmente mais alto, subindo acima do aumento de receita líquida - mais um detrator de margem. Porém, este aumento de SG&A é temporário dado a aquisição recente do Novo Atacarejo. Inclusive, parte foram custos de demissões. A empresa está ajustando a nova operação para a realidade do setor até o momento, de deflação de alimentos. O 1T 26 veremos o SG&A ainda pressionado, mas menor em relação ao 4T e com tendência clara de melhora por redução de custos e produtividade. Em resumo, o 4T marcou o low de margem do Grupo Mateus quando olhamos de dentro pra fora. A cia está completamente focada em ganhos de eficiência operacional e produtividade. **A virada está na nossa cara** Agora entra a cereja do bolo, que o Mercado ainda subestima. Os ganhos de fora pra dentro. A inflação de alimentos já é uma realidade, e começará a ficar forte entre março-abril adiante. O Grupo Mateus tem uma característica importante aqui, a qual pode ser uma vantagem ou desvantagem dependendo do ciclo. O estoque de Gmat é maior que de seus pares. Isso acontece porque a companhia também é uma forte distribuidora, vende para diversas redes locais em grande escala. Em paralelo, ela é mais sensível ao público de baixa renda e a inflação de alimentos básicos, que foram os que mais caíram recentemente. Em outras palavras, quando a deflação de alimentos aparece, é natural esperar que o Grupo Mateus sinta mais forte. Entretanto, o contrário também é válido, não há player melhor no setor para surfar a inflação de alimentos. Todo seu estoque será marcado para cima, seja na parte de distribuição ou no varejo tradicional. No 4T 25, o Assaí teve um SSS (Same Store Sales) de 1%, o Carrefour de 0% e Grupo Mateus de -1%. Quando a inflação de alimentos vier, e está vindo, essa foto irá se inverter drasticamente. **Conclusão:** Por fim, estamos falando da cia com a menor alavancagem dentre os pares, de apenas 0,4x - isso mesmo depois de uma aquisição relevante recente. Segue sendo forte geradora de caixa e tem melhorado seu ciclo de conversão de caixa consistentemente, e estão sendo enfáticos que seguirá evoluindo a cada tri. Num mundo de juros alto, cada dia de ganho em conversão de caixa é uma grande vitória. Melhor que pares, mais barata e melhor posicionada. Julgo o momento atual de Gmat uma das maiores assimetrias da bolsa hoje.