Varejo de moda no 3T26: lucro fraco e múltiplos baixos

Varejo de moda no 3T26: lucro fraco e múltiplos baixos Renner, Riachuelo, C&A e Grupo SBF fecharam o 3T26 com vendas fracas, margens brutas firmes e lucro recorrente em queda. Com a Selic em 13,75%, as ações foram a múltiplos de um dígito: o mercado já precifica um lucro menor em 2027. **Os números: 3T26 contra 3T25** • Lojas Renner: receita de R$ 3,03 bi (-1,6%), vendas mesmas lojas -2,5%, EBITDA ajustado de R$ 530 mi (+3,2%) e lucro de R$ 246 mi (-11,8%). • Riachuelo: receita de R$ 2,51 bi (+3,5%), vendas mesmas lojas +6,5%, EBITDA de R$ 405 mi (+7,9%) e lucro de R$ 85 mi (+61,3%). • C&A: receita de R$ 1,88 bi (+2,3%), vendas mesmas lojas +1,0%, EBITDA ajustado de R$ 191 mi (-8,4%) e lucro ajustado de R$ 56 mi (-23,3%). • Grupo SBF: receita de R$ 2,04 bi (+5,1%), EBITDA ajustado de R$ 145 mi (-14,3%) e lucro ajustado de R$ 54 mi (-44,6%). A Renner retirou suas projeções de receita até 2030 e espera um 2027 tão difícil quanto 2026. A Riachuelo foi a única a crescer de forma consistente no vestuário, mas ficou abaixo do consenso e viu a provisão do cartão subir 20%. O lucro contábil da C&A mais que dobrou por créditos fiscais, enquanto o recorrente caiu. O Grupo SBF, dono da Centauro, teve prejuízo contábil e alavancagem maior. **Como a desaceleração chega às lojas** Roupa é um gasto adiável, então sente cedo o aperto no orçamento. O juro alto age por três canais: encarece as dívidas das famílias e tira renda do consumo; eleva a inadimplência dos cartões próprios, o que derrubou pela metade o lucro da Realize, da Renner; e, com custos fixos altos nas lojas, faz qualquer venda fraca virar margem operacional menor. Somam-se a isso a concorrência das plataformas estrangeiras, com compras internacionais 59% maiores em outubro após o fim da "taxa das blusinhas", e os custos de transição para o fim da escala 6x1. **O que o múltiplo baixo está dizendo** • Lojas Renner: P/L de 6,5x, EV/EBITDA de 2,6x, P/VPA de 0,9x; a ação cai 24,5% no ano. • Riachuelo: P/L de 2,0x*, EV/EBITDA de 1,4x, P/VPA de 0,6x; queda de 26,7% no ano. • C&A: P/L de 3,7x*, EV/EBITDA de 1,4x, P/VPA de 0,6x; queda de 37,1% no ano. • Grupo SBF: P/L de 3,6x, EV/EBITDA de 4,7x, P/VPA de 0,4x; queda de 59,9% no ano. *Lucro de 12 meses inflado por créditos fiscais não recorrentes. Preços de 12/11/2026. O P/L usa o lucro passado, mas o preço reflete o lucro esperado. Uma Renner a 6,5x rende cerca de 15% do seu valor de mercado em lucro por ano, acima da Selic. Se o investidor aceita esse preço, é porque exige um prêmio alto de risco ou espera que esse lucro diminua. Múltiplos de 3x a 4x, pelo modelo de Gordon, só se justificam com lucros encolhendo em termos reais. O juro pesa duas vezes: reduz o lucro futuro e aumenta a taxa usada para trazê-lo a valor presente. Por isso o varejo de moda costuma ser dos primeiros a subir quando o mercado antecipa cortes de juros, e dos últimos quando esses cortes são adiados. O teste vem na Black Friday e no Natal. Se o lucro de 2027 superar o pessimismo embutido nos preços, há espaço para reprecificação; se confirmar, boa parte do cenário já está no preço.