3TENTOS ANUNCIA ABERTURA DE OITO LOJAS EM GOIÁS, PARÁ, TOCANTINS E MINAS GERAIS

$tten3 de olho no price action da 3tentos. Empresa pode ceder um pouco mais antes de decolar novamente. É cilada ou oportunidade?

🌽🚛 $TTEN3 | Logística pressiona trimestre, mas tese de longo prazo permanece intacta pelo BTG Pactual Após os resultados da 3tentos, o principal ponto de debate passou a ser o salto nos custos logísticos. A reação do mercado foi imediata, a ação caiu cerca de 10%, refletindo a nova incerteza sobre margens no curto prazo. Ainda assim, a leitura mais equilibrada sugere um problema conjuntural, não estrutural. No trimestre, os custos de frete, armazenagem e expedição subiram 60% a/a, alcançando 21% das receitas de grãos e farelo de soja, contra 10,4% um ano antes e bem acima da média de 13,6% nos nove primeiros meses do ano. Segundo a administração, o aumento ocorreu porque a companhia precisou antecipar compras de milho para abastecer sua nova planta de etanol de milho, que ainda não havia iniciado operações. Sem a planta funcionando, parte desse volume precisou ser direcionada a outros destinos, com transporte majoritariamente rodoviário, mais caro e menos eficiente. Essa dinâmica faz sentido operacionalmente. A empresa estava provavelmente estruturando relações comerciais com produtores locais para a comercialização da segunda safra de milho. Com safra recorde e estoques já formados, foi necessário redistribuir parte do volume, absorvendo custos logísticos elevados no processo. ⸻ 📦 O “custo do crescimento” Essa não é a primeira vez que a empresa enfrenta fricções logísticas durante expansão. Em 2023, quando inaugurou a planta de esmagamento de soja em Vera (MT), custos logísticos também dispararam temporariamente antes de se normalizar. Naquele momento, a expansão para Mato Grosso, região mais distante dos portos, já implicava maiores despesas de transporte. Parte do aumento, porém, veio do mesmo fenômeno atual: volumes elevados e fluxos logísticos ainda não totalmente otimizados. Esse tipo de ajuste operacional é, em grande medida, parte do custo do crescimento. Expandir em ritmo acelerado, como a 3tentos tem feito, inevitavelmente gera fricções temporárias em logística e cadeia de suprimentos. ⸻ 📉 Normalização esperada, mas não total É pouco razoável supor que 21% da receita de grãos e farelo seja estruturalmente consumida por logística. No 4T25, por exemplo, o lucro bruto combinado das divisões de grãos e indústria foi de R$352 milhões, enquanto os custos logísticos chegaram a R$435 milhões, algo claramente insustentável no longo prazo. Esperamos uma normalização, mas provavelmente acima das médias históricas, dado o aumento da exposição da companhia ao Centro-Oeste. No modelo revisado, assumimos R$290 por tonelada em custos logísticos, abaixo dos R$337/ton do trimestre, mas ainda ~9% acima da média do ano passado. Também projetamos melhora operacional em outras linhas. Com a entrada da usina de etanol de milho, os custos fixos devem ser diluídos e as despesas SG&A devem cair para 10,4% da receita em 2026, cerca de 1,5 p.p. abaixo do nível atual. ⸻ 📈 De headwinds a tailwinds Diversos fatores que pesaram em 2025 devem se tornar catalisadores em 2026: • Melhora das margens de esmagamento de soja • Recuperação de volumes no varejo agrícola após atraso no plantio no RS • Maturação de novas lojas • Início da operação da usina de etanol de milho Com esses ajustes, estimamos EBITDA de R$1,5 bilhão e lucro líquido de R$813 milhões. ⸻ 🎯 Conclusão: queda parece exagerada A 3tentos deixou de ser uma pequena história regional de crescimento. Desde o IPO em 2021, a receita passou de cerca de R$5 bilhões para quase R$20 bilhões esperados este ano. Crescer nesse ritmo inevitavelmente traz fricções operacionais, e o último trimestre foi um exemplo disso. Mesmo assim, a companhia sustentou ROIC médio de ~21%, e não há evidências claras de que a próxima fase de expansão implique retornos estruturalmente menores. Com a ação negociando a cerca de 10x P/L 2026 e crescimento de lucros >20% ao ano nos próximos três anos, a correção recente parece excessiva.

$PETR4 $ENEV3 $CPFE3 $LREN3 $FLRY3 $TTEN3 $TRIS3 $TEND3 $VVEO3 **SNAPSHOT DOS RESULTADOS 4T25 - 06.03.2026** 🟡 Petrobras [ = ] Em linha pelo EBITDA de US$ 10,9 bi. O capex de US$ 6,6 bi veio 20% acima da projeção, confirmando o ciclo pesado de investimentos e limitando potencial aumento dos dividendos. Hoje, a PETR4 tem um Yield de fluxo de caixa abaixo de 9% e um DY anualizado que, no melhor nos casos, **ficará em linha com o IDIV.** 🟡 Eneva [ = ] Em linha pela queda na alavancagem (2,6x ND/EBITDA) e EBITDA afetado por itens não recorrente à operação da empresa. O mercado ainda segue mais atento ao próximo leilão de capacidade (mar/26). As estimativas projetam que a Eneva vença contratos que somam R$10,4/ação no base case, **incluindo recontratação de P1/P3, carvão**, expansão em Sergipe e ativos adquiridos do BTG. 🟢 CPFL Energia [ = ] BEAT pelo EBITDA que veio levemente acima do esperado apesar da piora no lucro bruto, ainda pressionado pelo curtailment. Grande destaque foi a surpresa positiva dos dividendos de R$ 4,3 bi (Dividend Yield de 9,2%), bem acima das projeções. 🟡 Lojas Renner [ = ] Apesar do lucro 5% abaixo do consenso (pelos write-offs), o FCF de R$ 562 milhões e a posição de caixa líquido de R$ 1,5 bi dão conforto para retorno ao acionista. O que joga contra é o crescimento de apenas 3,3%, mesmo considerando a margem do varejo positiva. E como a empresa negocia a 10,5x p/e, seria interessante algum move de crescimento mais expressivo para justificar esse valuation. Acho justo no preço que está. 🟢 Fleury [ + ] O grande BEAT dos resultados, entregando receita acima do consenso (+12% YoY) e margem de 22,1%. A alavancagem caiu para 1,0x ND/EBITDA, o que é confortável, e o DY de 6% reforça o perfil defensivo da companhia num ambiente de juros ainda elevados. Gosto bastante do nome. 🔴 3Tentos [ - ] EBITDA de R$237mn ficou -18% vs. estimativas (R$285mn), penalizado pela combinação de **fretes mais caros** (participação do MT no volume subiu de 37% para 49%), margem comprimida na Indústria por paradas programadas em Ijuí e Vera, e spread farelo sob pressão. O segmento de Insumos foi o destaque positivo, com margem de 23,2% (+3,5 p.p.), o melhor nível em dois anos, e o management sinalizou que jan-fev/26 já crescem +36% a/a. Trimestre de piso. [ ? ] O grande foco para 2026 é o ramp-up da usina de etanol POAN/MT e a normalização do ciclo industrial. Frete (logística chegou a 9,8% da ROL vs 4,6% no 4T24, puxada pelo peso do MT no mix). O hedge foi o que evitou um tombo maior. 🟡 Trisul [ = ] Receita de R$440mn (+5% a/a) e lucro de R$63mn (-13% a/a), em linha com estimativas. ROE saudável de 17%. A exposição crescente ao segmento de baixa renda via Elev é o principal vetor de crescimento da tese. Valuation de 6,5x P/E 2026 é atrativo para o perfil da empresa, com alavancagem controlada (ND/Equity 37%). Porém, é necessário monitorar VSO tria tri para justificar potenciais re-ratings. 🟡 Tenda [ + ] Apesar do BEAT na receita e lucro, a Alea manchou um pouco a foto por causa da pressão nas margens (prejuízo de 50mn, acima do esperado). Porém, a operação Tenda segue firme nas vendas (+27% YoY), então o mercado deve continuar dando o benefício da dúvida. No valuation atual (6x p/e 2026e), pode ser uma oportunidade tática se o mercado penalizar o balanço. 🟡 Viveo [ + ] Supresa positiva da noite, com receita e EBITDA acima das estimativas do mercado. A margem também veio acima (+70 bps YoY), confirmando o 5º trimestre de expansão. O fluxo de caixa também melhorou, mas ainda é insuficiente para pagar os vencimentos. Cia deve começar a entregar lucro no 2S26. O ponto de atenção segue em torno da alavancagem (4x ND/EBITDA).

📊 3tentos | $TTEN3 | 4T25 | 🟥 EBITDA abaixo do esperado com pressão de fretes A 3tentos reportou um 4T25 abaixo das estimativas, com EBITDA ajustado de R$237mn, cerca de 18% abaixo da nossa projeção, refletindo principalmente custos logísticos mais elevados. O aumento de fretes foi impulsionado por: • maiores distâncias médias de transporte (maior peso do Mato Grosso nas originações) • mudanças no mix de modais logísticos • inflação de fretes 🚜 Apesar disso, o lucro bruto ficou em linha com as estimativas, com destaque positivo para o desempenho da divisão de varejo. 🌱 Varejo foi o principal destaque A divisão de Retail apresentou forte expansão de rentabilidade, com margem subindo 3,5p.p. YoY para 23,2%, mesmo com parte das vendas de defensivos agrícolas sendo postergadas para o 1T26, devido ao atraso no plantio de soja no Rio Grande do Sul. A companhia informou ainda que as vendas de varejo cresceram 36% YoY nos dois primeiros meses do 1T26, indicando bom início de safra. 📉 Indústria pressionada por transição operacional O segmento Industrial ficou 5% abaixo da nossa estimativa de receita, impactado por: • paradas operacionais no RS • adaptação da planta para processamento de canola • expansão de capacidade A transição de soja para canola no RS gerou desafios operacionais temporários, inclusive com uso de capacidade de terceiros. Ainda assim, a companhia segue confiante na tese de longo prazo, dado que a canola oferece margens atrativas para produtores e processadores. 🌽 Trading impulsiona volumes, mas pressiona logística O segmento de Trading apresentou forte crescimento de volumes, impulsionado pela safra recorde de milho no Mato Grosso. Contudo, a maior participação de milho originado no estado elevou os custos logísticos, já que as distâncias até os corredores de exportação são maiores e as margens unitárias menores que as da soja. 🎯 Conclusão 🟥 EBITDA abaixo do esperado (-18%) 🟥 Custos logísticos mais altos pressionando margens 🟩 Forte desempenho da divisão de varejo 🟨 Transição industrial para canola ainda impactando volumes Apesar da pressão logística no curto prazo, a tese estrutural da companhia permanece apoiada na expansão do varejo agrícola e no crescimento da produção de etanol de milho.

Uma pequena gigante do agro... $TTEN3 faz parte do seleto grupo de small caps que estão em máxima histórica. Papel fechou hoje em topo histórico, no seu maior valor desde o IPO. Valor de mercado da cia chegando próximo a 9 bi. Performance: 12 meses: +22% 24 meses: +69%