BOFA REBAIXA CRUZEIRO DO SUL À 'NEUTRA'; REDUZ PREÇO-ALVO A R$4,50

$YDUQ3 📗📘📒 CRESCIMENTO CONTIDO E PRESSÃO REGULATÓRIA NO RADAR O Itaú BBA trabalha com um quarto trimestre de 2025 ainda positivo para as empresas de ensino superior, mas em ritmo mais moderado. Para a Yduqs, a projeção é de avanço de 4% na receita líquida, com melhora relevante de margem apoiada por menor inadimplência, diluição de despesas administrativas e redução de provisões. O ensino híbrido deve seguir resiliente, enquanto o digital pode sentir mais os efeitos das mudanças regulatórias. Na Cogna ($COGN3), a expectativa é de crescimento de 3%, com margens pressionadas pelo mix de alunos e por uma base de comparação mais forte. A Vasta ajuda a compensar parte dessa pressão. Já a Ânima ($ANIM3) deve crescer cerca de 4%, com foco em qualidade de receita e reajuste de mensalidades, mesmo com possível redução na base de estudantes. Cruzeiro do Sul ($CSED3) e Ser Educacional ($SEER3) aparecem como destaques em expansão, com altas projetadas de 10% e 11%, respectivamente, sustentadas por maior retenção e eficiência operacional. Para a Afya ($AFYA3), a estimativa é de crescimento de 10%, puxado por medicina, ainda que outras áreas limitem a margem. A Vitru ($VTRU3) tende a avançar 5%, com ganho de rentabilidade via diluição de custos. O banco mantém visão positiva para a maior parte do setor no médio prazo.

🎓📊 Educação Superior | 4T25 deve confirmar tendências recentes pelo Itau BBA $COGN3 $ANIM3 $YDUQ3 $CSED3 $VRTU3 $SEER3 $A2FY34 O 4T costuma ser sazonalmente mais morno para o setor de educação. Para 2025, esperamos a continuidade das tendências observadas ao longo do ano, com crescimento saudável de receita após um ciclo de captação positivo no 3T25. O foco do mercado permanece dividido entre: 🏛️ Impactos do novo marco regulatório (principalmente EAD) 🔎 Dinâmica top-down para 2026 💰 Sustentabilidade de margens e geraç��o de caixa A temporada começa em 11 de março. 🎓 YDUQS Espera-se 📈 Receita líquida: R$1,31 bi (+4% YoY) 📊 EBITDA ajustado: R$455 mi 📈 Margem: 34,8% (+3,6 p.p. YoY) 💸 FCF: -R$51 mi (sazonalidade negativa do 4T) Destaques: Vertical híbrida segue forte após intake robusto no 9M25 EAD já sente restrições regulatórias iniciais Melhora de margem via: Redução de inadimplência Diluição de G&A Menores provisões 🎓 Cogna 📈 Receita líquida consolidada: R$2,23 bi (+3% YoY) 📊 EBITDA ajustado: R$772 mi 📉 Margem: 34,6% (-3,0 p.p. YoY) 💰 FCF ajustado: R$56 mi (ex-Vasta tender) Pontos principais: Kroton cresce 4% YoY, mas com base comparativa difícil Vasta com crescimento de dois dígitos (B2G forte) Saber pressionada por sazonalidade do PNLD Margem impactada por mix mais presencial 🎓 Ânima Educação 📈 Receita: R$933 mi (+4% YoY) 📊 EBITDA: R$316 mi 📈 Margem: 33,9% (+1,1 p.p.) 💸 FCF: -R$189 mi Destaques: Estratégia focada em qualidade de receita e ticket Base menor no Core Inspirali segue forte Diluição de despesas comerciais compensa pressão bruta 🎓 Cruzeiro do Sul Educacional 📈 Receita: R$726 mi (+10% YoY) 📊 EBITDA: R$179 mi 📈 Margem: 24,7% (+0,2 p.p.) Top-line impulsionado por: Retenção maior Ticket saudável Leve alavancagem operacional 🎓 Ser Educacional 📈 Receita: R$582 mi (+11% YoY) 📊 EBITDA: R$139 mi 📈 Margem: 23,8% (+0,4 p.p.) Crescimento puxado por: Menores descontos Diluição de custos 🎓 Afya 📈 Receita: R$936 mi (+10% YoY) 📊 EBITDA: R$395 mi 📉 Margem: 42,2% (-0,9 p.p.) Undergraduate forte (preço + intake positivo), mas: Educação continuada e soluções médicas pressionam margem Projeções 2025 em linha com midpoint do guidance. 🎓 Vitru 📈 Receita: R$558 mi (+5% YoY) 📊 EBITDA: R$188 mi 📈 Margem: 33,7% (+2,1 p.p.) Mix de alunos pressiona ticket médio, mas: Diluição de G&A e marketing impulsiona margem 🎯 Conclusão Setorial O 4T25 deve confirmar: 📈 Crescimento moderado de receita 📊 Melhora estrutural de margens em parte do setor 💸 Sazonalidade negativa no FCF 🔎 Primeiros efeitos regulatórios no EAD O debate agora começa a migrar para 2026, com foco em: Impactos mais amplos do novo marco regulatório Sustentabilidade de crescimento híbrido/presencial Geração de caixa pós-ciclo de captação

**Itaú BBA | Beyond the Rally – Upgrade de YDUQS e Cogna para Outperform** $COGN3 $YDUQ3 $ANIM3 $SEER3 *Guia do setor de Educação: principais riscos, oportunidades e perspectivas para 2026* O Itaú BBA divulgou o relatório “Beyond the Rally – Upgrading YDUQ and COGN to OP”**, atualizando a visão sobre o setor de educação no Brasil e as principais oportunidades e riscos para 2026. Após o forte desempenho em 2025, o foco passa a ser geração de caixa, disciplina financeira e execução, com menor dependência de fatores macro. **YDUQS** $YDUQ3 O Itaú BBA elevou a recomendação para Outperform e aponta a YDUQS como a principal escolha líquida do setor. A tese combina valuation atrativo, forte geração de caixa e potencial de reprecificação após desempenho inferior aos pares em 2025. A expectativa é de FCFE yield em torno de 14% em 2026. **Cogna** $COGN3 Também elevada para Outperform, a Cogna se destaca pela melhora consistente do desempenho operacional e avanço na desalavancagem. O banco vê espaço para ganho de market share em um cenário de consolidação, com geração de caixa crescente e maior previsibilidade para 2026. **Afya** $AFYA Mantém recomendação positiva, sustentada pela alta rentabilidade do ensino médico e geração de caixa robusta. Apesar do aumento da concorrência com novas vagas, o Itaú BBA avalia que os impactos devem ser limitados no curto prazo. **Ânima** $ANIM3 Vista como uma das empresas menos expostas às mudanças regulatórias do EAD, dado o portfólio mais presencial e híbrido. O Itaú BBA destaca valuation descontado e boa capacidade de geração de caixa, com menor risco relativo dentro do setor. **Cruzeiro do Sul** $CSED3 Destaque entre as small caps, combinando forte fluxo de caixa e posicionamento estratégico para se beneficiar de um eventual ciclo de M&A. A projeção é de FCFE yield próximo de 13% em 2026. **Vitru** $VTRU Apesar da boa geração de caixa, o banco adota uma postura mais cautelosa devido à maior exposição ao EAD, o que aumenta a sensibilidade às mudanças regulatórias. O risco-retorno é visto como mais equilibrado no curto prazo. **Ser Educacional** $SEER3 Apresenta valuation atrativo e boa geração de caixa, embora com maior exposição regional e regulatória. Ainda assim, o Itaú BBA enxerga potencial de valorização, condicionado à boa execução no novo ambiente regulatório.

🎓 Educação no Brasil | Da expansão ao “Cash Cow Era” pelo BTG Pactual $ANIM3 $COGN3 $SEER3 $YDUQ3 $CSED3 O setor educacional brasileiro entra em uma nova fase após um ciclo de quase 15 anos marcado por profundas transformações. Depois dos Anos Dourados do FIES (2010–2014), seguidos pelo período de ajuste e compressão de margens com o encolhimento do programa e a ascensão do EAD (2015–2019), e pela era da pandemia (2020–2023), o setor vive agora a chamada Cash Cow Era (2024–2026) 💰. As companhias passaram a priorizar eficiência operacional, desalavancagem, disciplina de capex e preservação de caixa, com maior exposição a segmentos premium, como medicina. Esse reposicionamento resultou em forte geração de caixa, com yields médios de FCF em torno de 16%, destacando nomes como Cogna, YDUQS, Vitru, Ânima e Cruzeiro do Sul. O cenário macro segue favorável, com atividade resiliente, desemprego baixo, renda disponível saudável e a expectativa de estímulos adicionais em ano eleitoral 🗳️, além do ciclo de queda de juros, que tende a reforçar a geração de caixa do setor ao longo de 2026.

$COGN3 $YDUQ3 $VTRU3 $CSED3 **BTG Pactual - Setor Note: Education Brasil — The cash cow era** Bom dia! Tudo bem? O setor de educação no Brasil entrou no que o BTG chama de "Cash Cow Era", onde as empresas estarão mais focadas em eficiência e geração de caixa do que crescer a qualquer custo. **O BTG divide os últimos 15 anos em 4 eras:** 2010 - 2014: "Golden Years" com o boom do FIES 2015 - 2019: ajuste do FIES + canibalização pelo EAD 2020 - 2023: Pandemia → EAD dominante + ganho de share na medicina 2024 - 2026: "Cash Cow Era" Foco na desalavancagem e geração de caixa (+) Na visão do banco, o setor passou anos digerindo o legado do boom (overexpansion e M&As nem sempre bem integrados) e agora está otimizando o que já tem, com mais retorno ao acionista via FCF. (=) ENAMED tem pouco impacto no economics das empresas. **Long Brazil basket do BTG:** VTRU3, ANIM3, COGN3, YDUQ3; i) Tese: valuation barato + alta geração de caixa (combinação que tende a outerperformar o mercado no cenário de corte de juros). Exemplos citados (FCF LTM): COGN 20% YDUQ 17% VTRU 24% CSED 27%