SANEPAR: CONSELHO APROVA EXECUÇÃO DE SISTEMA INTEGRADO NO NORTE DO PARANÁ

O grande problema da $SAPR11

📈 BTG PACTUAL – SMALL CAPS DE MARÇO: SMARTFIT ENTRA E INTER SAI O BTG Pactual atualizou a carteira de Small Caps para março com uma mudança. Smart Fit [$SMFT3] passou a integrar o portfólio do mês. Segundo o banco, a ação combina crescimento consistente de receita, ganho de alavancagem operacional e negocia a 13 vezes o lucro estimado para 2026. A casa projeta expansão média de 32% ao ano no lucro por ação entre 2025 e 2028. ▪️ Permanecem na carteira Aura [$AURA33], Copasa [$CSMG3], Sanepar [$SAPR11], GPS [$GGPS3], 3tentos [$TTEN3], Pague Menos [$PGMN3], C&A [$CEAB3], Tenda [$TEND3] e Vitru [$VTRU3]. ▪️ Em contrapartida, Inter [$INBR32] deixou o portfólio.

$AXIA3 $B3SA3 $RENT3 $AURA33 $QUAL3 $CXSE3 $MDIA3 $SAPR11 **SNAPSHOT DOS RESULTADOS 26.02 - 4T25** 🟢 Axia Energia (+) BEAT pelo EBITDA acima do consenso (5,9 bi vs 5,4 bi BTG) e lucro regulatório surpreendendo muito. **Normalizando o EBITDA, temos um número em linha com as premissas do BTG.** Mesmo com a ação esticada, o momentum segue muito positivo, uma vez que a Axia pode se aproveitar da reprecificação dos preços de energia para gerar um incremento bilionário nas receitas. 🟢 B3 (+) BEAT pelo trimestre muito positivo no core business, com lucro recorrente de 1,4bi (3% acima do consenso BTG, +22% a/a). Detalhe para os novos seguimentos crescendo dois dígitos e abarcando um % cada vez maior dentro do consolidado B3. Temos um valuation relativamente justo, **mas que carrega momentum e um dividend yield convidativo para o gringo no relativo over peers.** 🟢 Localiza (=) IN LINE. Receita de 11bn (+1% acima do consenso) e EBITDA de 3,7bn (+3% vs. consenso). O ROIC de 14,6% com spread de 5,5% segue dentro do target estimado pela empresa. Gostava muito do nome no ano passado, uma vez que você tinha contratado esse incremento de ROIC que não estava precificado. A tese, assim como outros nomes grandes do IBOV, está com momentum. **Porém, o apetite do gringo no nome não é explícito como em 2025.** 🟡 Aura33 (=) IN LINE com algumas nuances: EBITDA US$208mn (-3% vs est.) + guidance 2026 de 365koz (midpoint), 6% abaixo do projetado pela média das casas. **Pode sofrer um pouco de pressão no curtíssimo prazo, apesar do rali estelar (+70% UDM).** Acho que a tese permanece intacta, mas é um cavalo que (dada a precificação atual) depende mais do ouro continuar subindo do que qualquer outro ponto micro que possa aparecer. 🔴 Qualicorp (-) MISS pela receita 7% abaixo do consenso. Apesar do aumento das margens (+620 bps YoY), **a empresa segue apresentando o mesmo problema dos últimos 5 anos: pressão de churn estrutural.** [ - ] Perda líquida de 37k vidas pode ser um catalisador negativo para o dia. Continuo não gostando do nome. 🟡 Caixa Seguridade (-) IN LINE pela sinistralidade melhor que o esperado, sustentando as margens no trimestre. Fez o dever de casa enquanto começam a aparecer alguns sinais de uma deterioração dos resultados (prestamista INSS e previdência via IOF). [ - ] Obs: Lucro da operação cresceu apenas 2%. **Além disso, o comissionamento recuou 7% e os custos subiram bem acima da receita.** Apesar do DY atrativo, não gosto do carrego nesses preços. 🟡 M. Dias Branco (-) IN LINE pela melhora do crescimento/volumes e volta do ganho de share no mix dos produtos. Porém, como estão crescendo de modo agressivo, a rentabilidade não está acompanhando. A margem, em tese, deve cair para 1 dígito nos próximos trimestres, **abrindo espaço para revisões negativas** ou deixar a tese sem catalisadores positivos. 🟡 Sanepar (=) IN LINE. Receita ficou acima do consenso (+2% vs est.), mas o EBITDA de R$756mn (-9% vs est.) ficou pressionado pelo forte aumento no PMSO e PDD. A alavancagem segue baixa (0,6x), jogando a favor, **mas não vejo nenhum catalisador (salvo privatização) de curto prazo no nome.**

📊 CORPORATIVO $AURA33 - Aura Minerals declara dividendo de US$ 0,66 por ação (aproximadamente US$ 55,1 mi no total), pago até 26/03 a acionistas em posição até 11/03; BDR recebe US$ 0,22/unidade. No 4T25, Ebitda ajustado foi de US$ 207,9 mi (+162% a/a) com receita de US$ 321,6 mi (+88% a/a). $AXIA3 - Axia Energia tem lucro ajustado de R$ 1,25 bi no 4T25 (+141% a/a) e Ebitda regulatório de R$ 5,75 bi (+12,9% a/a). A receita operacional líquida recuou 5,5%, a R$ 9,91 bi. O lucro contábil foi de R$ 13,7 bi, com R$ 12,3 bi em ativo fiscal diferido reconhecido no período. $B3SA3 - B3 tem lucro recorrente de R$ 1,5 bi no 4T25 (+21,9% a/a) e receita líquida de R$ 2,65 bi (+10,5% a/a), acima das estimativas de mercado. As ações acumulam alta de 32,31% em 2026, em nove semanas consecutivas de ganhos, negociadas a R$ 17,95 ante a máxima de R$ 18,72. $BLIS3 - Justiça bloqueia R$ 376,4 mi em ações do BRB ligadas à Operação Compliance Zero, que apura irregularidades com o Banco Master em liquidação extrajudicial. Alvos incluem fundos Deneb, Borneo, Siracusa e Blue Solutions; liminar concedida pela 13ª Vara Cível do DF. $CPLE6 - Copel tem lucro recorrente de R$ 683 mi no 4T25 (+29,6% a/a) e Ebitda recorrente de R$ 1,36 bi (+16,1% a/a). A alavancagem encerrou 2025 em 2,7x dívida líquida sobre Ebitda, alta ante os 2,6x ao fim de 2024; Brent sobe 1,8% e futuros americanos recuam até 0,5%. $CXSE3 - Caixa Seguridade tem lucro gerencial de R$ 1,124 bi no 4T25 (+6,4% a/a) e resultado anual de R$ 4,315 bi (+14,9% a/a), o melhor da história da empresa. O ROE recorrente foi de 70,4% no 4T25 (+2,9 p.p. ante o 4T24). Receitas operacionais somaram R$ 1,48 bi (+4,3%). $ITUB4 - Itaú Unibanco aprova JCP de R$ 3,85 bi (R$ 0,34888 bruto por ação; R$ 0,287826 líquido de IR à alíquota de 17,5%). Data de registro: 19/03/2026; ações ficam ex-direito a partir de 20/03/2026; pagamento previsto até 31/08/2026 para acionistas na posição registrada. $MDIA3 - M. Dias Branco tem lucro líquido de R$ 157,9 mi no 4T25 (-10,5% ante o 4T24). O Ebitda recuou 21,4% na base anual para R$ 279,4 mi, com margem pressionada. A receita líquida cresceu 9,3%, a R$ 2,720 bi; a alta de custos mais do que compensou o avanço de receita. $SAPR4 - Sanepar tem lucro líquido de R$ 361,4 mi no 4T25 (-12% a/a ante os R$ 412,9 mi do 4T24), com receita líquida de R$ 1,89 bi (+6,5% a/a) e Ebitda de R$ 756,3 mi (-0,5% a/a), com margem Ebitda de 40,0%. No exercício completo de 2025, o lucro atingiu R$ 2,08 bi (+35%). $VALE3 - Conselho da Vale aprova aumento de capital de R$ 500 mi sem emissão de novas ações, via capitalização de reserva de incentivo fiscal, sujeito a assembleia em 30/04/2026. Aprova incorporação das subsidiárias Baovale Mineração e CDA Logística para simplificação societária.

📊 Sanepar | $SAPR11 | 4T25 | 🟨 Receita resiliente, mas custos pressionam EBITDA A Sanepar reportou um 4T25 mais fraco que o esperado em rentabilidade. A receita líquida atingiu R$1,89bn (+6% YoY), 2% acima da nossa estimativa, impulsionada por volumes faturados mais fortes em esgoto (+2,6% YoY) e água (+1,1% YoY), além de menores deduções de receita. Esse desempenho compensou parcialmente tarifas implícitas 3% abaixo do que projetávamos 💧. O EBITDA somou R$756mn, estável YoY, porém 9% abaixo da nossa estimativa, refletindo custos mais elevados que o esperado, especialmente despesas com pessoal e provisões para inadimplência. 💰 Lucro e alavancagem As despesas financeiras ficaram levemente acima do esperado (R$88mn), e a alíquota efetiva de imposto também surpreendeu negativamente, levando o lucro líquido a R$361mn, abaixo da nossa projeção de R$471mn. A alavancagem permaneceu bastante baixa, em 0,6x ND/EBITDA, sustentada pelo impacto positivo dos R$4,05bn em créditos fiscais recebidos em setembro/25. 📉 Pressão relevante no Opex O Opex totalizou R$1,14bn (+12% YoY), acima da nossa estimativa, principalmente por: (i) despesas com pessoal (+13% YoY), impactadas por reajustes salariais e R$72mn em indenizações; (ii) serviços (+16% YoY); (iii) provisões para inadimplência (R$77mn vs. R$32mn no 4T24). O desvio frente à nossa projeção foi majoritariamente explicado por pessoal e PDD. 🎯 Conclusão 🟩 Receita levemente acima do esperado 🔴 EBITDA 9% abaixo da estimativa 🔴 Lucro pressionado por custos e impostos 🟩 Alavancagem segue muito baixa O trimestre mostrou dinâmica operacional de volumes sólida, mas o aumento de despesas, especialmente não recorrentes, comprometeu a rentabilidade. Estrutura de capital permanece confortável.