$ENEV3 - **Eneva 4Q25 – Review** Resultado veio abaixo do esperado, impactado por uma combinação de eventos não recorrentes, custos fixos recorrentes maiores que nossa estimativa e margens variáveis ligeiramente piores. Ainda assim, acreditamos que o foco do mercado deve permanecer no LRCAP, o que deve limitar a reação negativa. A companhia anunciou R$717,7mn adicionais de Capex para o pipeline térmico. Com isso, o montante anunciado em 2025 já se aproxima de R$1,5bn. A companhia também divulgou a certificação de reservas do Parnaíba, indicando incorporação de 3.6 bcm desde o final de 2023. Com isso, a Eneva encerra 2025 com 37.6 bcm de reservas 2P de gás comercializável, patamar próximo ao observado em 2023. Chamou atenção a queda nas reservas 3P vs. 2023 (-5.6 bcm), sugerindo uma leve revisão para baixo do cenário mais otimista. Ainda assim, a reposição de reservas no período continua sustentando o modelo integrado da companhia. Resultados * Partindo do EBITDA ICVM de R$1.487,7mn, ajustamos por: (i) +R$227,6mn de despesas de exploração e poços secos (Classificamos como Capex); (ii) +R$45,7mn de efeitos não recorrentes no Hub Sergipe; (iii) +R$34,6mn de não recorrentes no Parnaíba; (iv) +R$53,7mn de ajuste recorrente de MtM (ex-operacões estruturadas). * Com isso, estimamos EBITDA recorrente de R$1.849,3mn, R$165mn abaixo da nossa estimativa (-8,2% vs Santander). * A diferença é explicada principalmente por: (i) R$24mn de despesas adicionais na holding vs. nossa estimativa; (ii) R$26mn de custos fixos maiores no complexo Parnaíba; (iii) R$22mn de impacto negativo em Jaguatirica (custos fixos maiores e indisponibilidade); (iv) restante explicado por trading, solar e margens variáveis das térmicas um pouco piores. * Alavancagem caiu de 2,7x no 3Q25 para 2,6x no 4Q25. Eneva 4Q25 – Review Resultado veio abaixo do esperado, impactado por uma combinação de eventos não recorrentes, custos fixos recorrentes maiores que nossa estimativa e margens variáveis ligeiramente piores. Ainda assim, acreditamos que o foco do mercado deve permanecer no LRCAP, o que deve limitar a reação negativa. A companhia anunciou R$717,7mn adicionais de Capex para o pipeline térmico. Com isso, o montante anunciado em 2025 já se aproxima de R$1,5bn. A companhia também divulgou a certificação de reservas do Parnaíba, indicando incorporação de 3.6 bcm desde o final de 2023. Com isso, a Eneva encerra 2025 com 37.6 bcm de reservas 2P de gás comercializável, patamar próximo ao observado em 2023. Chamou atenção a queda nas reservas 3P vs. 2023 (-5.6 bcm), sugerindo uma leve revisão para baixo do cenário mais otimista. Ainda assim, a reposição de reservas no período continua sustentando o modelo integrado da companhia. Resultados * Partindo do EBITDA ICVM de R$1.487,7mn, ajustamos por: (i) +R$227,6mn de despesas de exploração e poços secos (Classificamos como Capex); (ii) +R$45,7mn de efeitos não recorrentes no Hub Sergipe; (iii) +R$34,6mn de não recorrentes no Parnaíba; (iv) +R$53,7mn de ajuste recorrente de MtM (ex-operacões estruturadas). * Com isso, estimamos EBITDA recorrente de R$1.849,3mn, R$165mn abaixo da nossa estimativa (-8,2% vs Santander). * A diferença é explicada principalmente por: (i) R$24mn de despesas adicionais na holding vs. nossa estimativa; (ii) R$26mn de custos fixos maiores no complexo Parnaíba; (iii) R$22mn de impacto negativo em Jaguatirica (custos fixos maiores e indisponibilidade); (iv) restante explicado por trading, solar e margens variáveis das térmicas um pouco piores. * Alavancagem caiu de 2,7x no 3Q25 para 2,6x no 4Q25.