$RAIL3 🚂 VOLUME AVANÇA, TARIFA CAI E MARGEM DEPENDE DE NÃO RECORRENTES A Rumo fechou o 4TRI25 com dinâmica operacional desequilibrada. O transporte cresceu em volume — 22,9 bilhões de TKU, alta de 14,8% — puxado por fluxos agrícolas mais fortes. A Operação Sul avançou 25,1% e a Norte 14,1%. Ainda assim, a receita líquida consolidada recuou 3,3% para R$ 3,3 bilhões, ficando abaixo das estimativas do Safra e do consenso. O ponto de pressão foi tarifa. O rendimento médio caiu 11,2%, para R$ 134,7 por TKU, refletindo reduções de 8,3% no Sul e 12,8% no Norte. Em logística, a receita encolheu 31,7%, para R$ 141 milhões. Outras receitas também vieram menores, R$ 131 milhões contra R$ 238 milhões no mesmo período do ano anterior. O Ebitda ajustado somou R$ 1,8 bilhão, alta de 7,5% na comparação anual, mas abaixo do esperado. A margem chegou a 53,5%, beneficiada por queda de 22,3% em SG&A e reversão de outros resultados operacionais, que passaram de perda de R$ 95 milhões para ganho de R$ 93 milhões, incluindo R$ 124 milhões em créditos tributários. O lucro líquido ajustado foi de R$ 441 milhões, mais que dobrando em relação ao ano anterior, com contribuição relevante de itens não operacionais e redução expressiva do imposto de renda. A alavancagem encerrou em 1,9x dívida líquida/Ebitda, praticamente estável. O Safra mantém recomendação Outperform, com preço-alvo de R$ 19, o que implica potencial de valorização de 19% frente ao último fechamento e TIR real estimada em 11,2%, prêmio de 386 bps sobre NTN-B 2035.