📊 Rumo | $RAIL3 | 4T25 | 🟨 Receita forte, mas margens decepcionam em meio ao reset de pricing A Rumo entregou um 4T25 misto, com receita acima das estimativas, mas margens abaixo do esperado. A receita líquida atingiu R$3,4bn (-3% YoY), cerca de 5% acima da nossa estimativa, impulsionada por yields menos fracos do que o mercado temia 🚆. O EBITDA reportado foi de R$1,6bn, impactado por R$228mn em itens não caixa, principalmente provisões de impairment relacionadas à Malha Sul. Ajustando esses efeitos, estimamos EBITDA ajustado de R$1,7bn, 7% abaixo da nossa projeção, com margem de 51% (vs. 57% esperada). O lucro líquido reportado foi de R$213mn, enquanto o lucro ajustado ficou em R$310mn (vs. R$206mn no 4T24). 📦 Volumes fortes, pricing ainda em ajuste Os volumes vieram fortes para um quarto trimestre. Na operação Norte, volumes cresceram 14% YoY para 18,5bn TKUs, impulsionados por cargas agrícolas (+14%) e industriais (+16%). Os yields caíram 13% YoY, um pouco melhores que nossa estimativa (-15%), refletindo o processo de reset de pricing para preservar market share. Na operação Sul, volumes cresceram 25% YoY, beneficiados pela normalização após os impactos das enchentes de 2024. No entanto, os yields recuaram 8% YoY. Como resultado, as margens operacionais evoluíram para 58% no Norte (+4p.p. YoY) e 44% no Sul (+25p.p. YoY), refletindo recuperação de volumes e a nova estratégia comercial. 💰 Capex e alavancagem O capex somou R$1,5bn no trimestre, em linha com o trimestre anterior e abaixo do 4T24. No consolidado de 2025, o capex atingiu R$6,1bn, em linha com o midpoint do guidance. A dívida líquida fechou em R$15,5bn, levando a alavancagem a 1,9x ND/EBITDA, estável vs. 3T25. 🎯 Conclusão 🟩 Receita acima da estimativa 🟨 Yields menos fracos que o esperado 🟨 EBITDA abaixo do esperado por margens mais fracas 🟩 Volumes fortes e execução de capex dentro do plano O trimestre parece marcar o ponto mais difícil do reset de pricing da companhia. A estratégia busca maior competitividade e disciplina comercial, mas o mercado ainda deve esperar mais visibilidade sobre yields ao longo de 2026.